2026年3月18日，腾讯发布2025年报，全年营收7518亿元，同比增长14%；Non-IFRS经营利PG·电子润2807亿元，同比增长18%。

　　总裁刘炽平在业绩交流会上面对不及预期的算力资本开支说了一段线年受GPU供应限制影响，公司买不到卡，如果2026年能买更多卡，肯定会加大投入。

　　第一句的潜台词是，在这个时间点、以这种溢价，买不到符合腾讯ROI预期的卡。

　　一条流向算力基础设施，一条流向股东口袋。从金额上看，回购+分红的总量，已经超过了资本开支。

　　不追求最前沿的技术，而是用那些成本极低的成熟技术，组合出全新的用户体验。

　　在硬件上每堆一分性能，就在续航、便携、价格上失一分，而后面这三样，才是决定用户是否真正把设备塞进口袋的关键。

　　当下腾讯所模仿的思路，恰如1989年的任天堂；但今天腾讯面临的处境，也绝对比当年任天堂凶险得多。

　　混元大模型在部分国际基准测试上表现不俗，开源的MoE模型性能媲美千亿模型，3D生成模型下载量超300万次。

　　“目前在中国市场，我们并不认为存在一款绝对领先的模型，行业内各方处于激烈的紧追态势，不同模型在不同使用场景下各有优势。”

　　这弦外之音是：底层模型的差距正在被快速拉平。这个阶段把所有筹码压在“训练更大的模型”上，投入产出比正在急剧恶化。

　　后端抠门，前端撒钱。这种割裂感PG·电子的背后，是一个极其清晰的战略选择：腾讯的战场不在底层模型，在应用生态。

　　这套策略的底层逻辑，和任天堂在掌机大战中的生存哲学颇为神似——不在对手的主场上和对手比拼硬指标，而是重新定义竞争的维度。

　　如果底层模型的差距被拉得太大，甚至大到应用层体验无法弥补的程度，那腾讯的“够用”战略就会变成“不够用”。