腾讯二季度业绩表现强劲，实现了四年来最快的营收增长和创纪录的毛利率，高盛认为这再次证实了腾讯是PG电子官方平台中国互联网公司中最能受益于AI应用的企业之一。

　　8月14日，据追风交易台消息，高盛发表研报解读腾讯二季度业绩，指出腾讯AI赋能与广告的增长引领业绩强劲复苏。高盛认为腾讯财报中的亮点如下：

　　AI不再是概念，而是增长引擎： AI技术显著提升了广告的转化效率和游戏的开发及运营效率，直接推动这两大高质量收入板块连续两个季度实现20%以上的同比增长。

　　广告业务增长空间巨大： 腾讯的广告业务，尤其是在视频号，其广告加载率远低于同行，这预示着一个长达数年的增长跑道。高盛预计其2025和2026财年的广告收入将分别增长19%和16%。

　　游戏业务确定性增强： 凭借“平台化”的游戏策略和《三角洲行动》、《无畏契约》手游版等重磅新品，腾讯的游戏业务波动性降低，增长前景更为稳固。

　　研报分析，AI技术正在全面赋能腾讯的各业务线，包括游戏、广告、金融科技、云服务和电商。其中，游戏和营销服务两大优质收入来源连续两个季度保持20%以上同比增长。

　　基于此，高盛将腾讯2025-2027年收入和每股收益预测上调1-6%，目标价从658港元上调至701港元。

　　广告业务： 广告业务已连续两个季度实现同比超过20%的增长。这主要得益于AI驱动的广告基础模型升级，显著提升了点击率和转化率。其中视频号、小程序和微信搜索的广告收入同比增速分别高达50%、50%和60%。

　　游戏业务： 第二季度游戏收入同比增长22%，增值服务（VAS）毛利率创下历史新高。AI在其中扮演了关键角色，包括生成更真实的NPC（非玩家角色）和虚拟队友、加速内容生产、以及提升玩家获取的营销效率。

　　云业务： 企业服务板块实现了高双位数的增长，其中AI相关的GPU租赁和API Token销售成为关键驱动力。

　　鉴于人工智能是赋能/加速腾讯核心业务增长的关键点，高盛分析师将腾讯2025财年资本支出从730亿元人民币上调至900亿元人民币，而2026财年的资本支出则从870亿元人民币上调至1020亿元人民币。

　　报告认为，腾讯的“平台化”游戏策略正在帮助其摆脱对单一爆款游戏的依赖，从而降低业绩波动。

　　高盛因此将腾讯2025和2026财年的游戏收入增长预期分别从此前的15%和8%上调至18%和11%。增长的信心主要来自以下几个方面：

　　《三角洲行动》潜力巨大： 该游戏已显露出成为“下一个 franchise-level（系列级）常青游戏”的潜力。7月份，其日活跃用户数（DAU）已位列行业前五，流水位PG电子官方平台列前三。高盛预测，该游戏年化收入将达到约人民币90亿元（手游65亿，PC端24亿）。

　　《无畏契约》手游版即将上线日上线的《无畏契约》手游版是另一个短期增长引擎。该游戏在移动端已获得超过6000万的预注册量，PC版DAU在二季度创下新高。高盛预测其年化收入将达到人民币70亿元。

　　常青游戏表现坚韧： 《王者荣耀》和《和平精英》等核心游戏依然表现稳健，持续贡献增长。

　　高盛认为其高增长具备可持续性，并将2025和2026财年的营销服务收入增长预期上调至19%和16%。其增长跑道清晰可见：

　　AI驱动的效率提升： AI技术持续优化广告投放的点击率和转化率，为广告主带来更高的ROI。

　　视频号与搜索的商业化提速： 视频号和微信搜索的收入在二季度分别同比增长50%和60%。更重要的是，目前视频号的广告加载率仅为低到中个位数百分比，而同行的加载率已达到中到高双位数百分比，这预示着巨大的长期变现空间。

　　交易闭环提升单次点击收入： 通过小程序电商闭环，腾讯能够有效提升单次点击带来的收入。二季度，小程序带来的广告收入同比增长了50%。

　　广告行业竞争加剧、游戏发布/版号审批出现意外延迟、金融科技和云业务增长低于预期，以及再投资风险。